Giovedì scorso, il consiglio di amministrazione del Banco de México ha deciso all’unanimità di lasciare invariato il tasso di riferimento all’11,25%. In questo senso, sottolineo due questioni: (1) Il sensibile miglioramento nella comunicazione del Consiglio Direttivo di fronte le azioni che hai intrapreso; E (2) La forward guidance è chiara, ma lascia aperta una domanda: cosa significa “periodo prolungato”?
(1) Notevole miglioramento nella comunicazione del consiglio di amministrazione. Nella precedente riunione, quando la decisione di politica monetaria è stata annunciata il 30 marzo, il consiglio di amministrazione ha espresso quanto segue nella sua dichiarazione: “… con questa azione, il tasso di aumenti viene ridotto e l’orientamento della politica monetaria si adegua alla traiettoria necessario affinché l’inflazione converga al target del 3,0 per cento nell’orizzonte di previsione…”. A mio parere, questa frase è stata la chiave per sapere che la Banca del Messico aveva già terminato il suo ciclo di politica monetaria al rialzo. Soprattutto perché era prevedibile che i successivi rapporti sull’inflazione sarebbero stati relativamente favorevoli. Questo, a mio avviso, non sarebbe avvenuto solo per gli sconti estivi sulle tariffe elettriche e il ritorno post-pasquale dei prezzi di biglietti aerei e pacchetti turistici, ma anche per una stagione di ribasso dei prezzi dei prodotti agricoli e, soprattutto, , ancora, a causa del calo dei prezzi dei servizi, in particolare nelle categorie ‘ristoranti e affini’ e ‘ristoranti, locande, pasticcerie e tacoserie’, che hanno un peso pari al 7,4 per cento dell’Indice Nazionale dei Prezzi al Consumo (INPC ).
Quindi, sebbene Banxico abbia implicitamente lasciato la porta aperta a rialzi dei tassi a termine, nel caso in cui il tasso richiedesse altri aggiustamenti affinché l’inflazione convergesse al suo obiettivo del 3,0%, ha visto difficile che l’inflazione nel successivo quindicinale potesse sorprendere al rialzo. D’altra parte, nel comunicato della scorsa settimana, il Consiglio Direttivo ha commentato che “…con questa decisione, l’orientamento della politica monetaria rimane sulla strada necessaria per raggiungere la convergenza dell’inflazione al suo target del 3,0 per cento entro l’orizzonte di previsione…”. In altre parole, dopo aver ‘preannunciato’ di aver praticamente completato il loro ciclo di rialzi dei tassi il 30 marzo (se l’inflazione si sarebbe comportata secondo le previsioni della stessa banca centrale), nella decisione presa la scorsa settimana (18 maggio), i membri del Il consiglio di amministrazione ha ribadito di lasciare invariato il tasso di riferimento perché è proprio al livello che i membri del consiglio ritengono adeguato per far convergere l’inflazione al 3,0 per cento nei prossimi 18 mesi.
(2) La forward guidance è chiara, ma lascia aperta una domanda: cosa significa “periodo prolungato”? Tornando al tema della comunicazione, a mio avviso, il consiglio di amministrazione ha chiarito il modo in cui agirà in futuro. In tal senso, sottolineo due affermazioni del comunicato del 18 maggio: (A) Riconoscono che “… il saldo dei rischi rispetto al percorso atteso per l’inflazione nell’orizzonte di previsione rimane sbilanciato verso l’alto…”; E (B) “…ritiene che sarà necessario mantenere il tasso di riferimento al livello attuale per un periodo prolungato…”. In molte occasioni, quando una banca centrale – a livello globale – termina il suo ciclo di rialzi dei tassi, gli operatori dei mercati finanziari globali iniziano quasi automaticamente a prevedere l’inizio di un ciclo di tassi bassi.
Due aspetti da evidenziare qui. Da un lato, ciò è dovuto al fatto che, in un ciclo restrittivo, il tasso di riferimento è normalmente innalzato a livelli superiori a quello che è considerato ‘neutro’, per cui si ritiene che debba essere abbassato a quel livello ‘neutro’ . Quel “tasso neutrale” non è un fenomeno osservabile, quindi è un livello in cui si discute molto tra gli economisti su cosa dovrebbe essere. Inoltre, può variare nel tempo. A mio avviso, oggi il livello ‘neutrale’ del tasso di riferimento dovrebbe essere intorno al 7,50 per cento. Per contro, nella stragrande maggioranza dei casi, gli operatori di mercato esprimono la loro previsione di tasso o sui mercati obbligazionari o su quello degli interest rate swap -o entrambi-, acquistando obbligazioni con una certa data in prossimità della scadenza o prendendo in ricezione un tasso fisso posizione nei futures o avanti di TIIE. Il problema principale è che queste attività finanziarie stanno iniziando a riflettere – o in gergo di mercato, stanno iniziando a “scontare” – che Banxico potrebbe abbassare i tassi già ad agosto o settembre di quest’anno. Quindi per questi partecipanti al mercato, il “periodo esteso” è di tre o quattro mesi.
A mio parere, quel periodo prolungato ha molto a che fare con il percorso dell’inflazione, così come con la posizione monetaria della Federal Reserve Bank degli Stati Uniti (Fed). In altre parole, la velocità con cui scenderà l’inflazione, sia headline che subjacent, che esclude le componenti storicamente più volatili (per esempio prodotti agricoli, energia e tariffe gestite dal governo) e se o quando la Fed continuerà ad alzare i tassi o a lasciarli invariati o quando potrebbe iniziare ad abbassarli. Pertanto, ritengo che l’inflazione in Messico scenderà più lentamente di quanto previsto e ritengo difficile per la Fed abbassare il tasso quest’anno, pertanto ritengo che Banxico non abbasserà il tasso di riferimento per il resto dell’anno. Ciò aiuterà il peso messicano a continuare a mostrare resilienza nei confronti del dollaro e l’inflazione a proseguire verso l’obiettivo. Forse Banxico può avviare un ciclo di abbassamento dei tassi all’inizio del prossimo anno, spostandolo gradualmente verso il 7,50%, che considero “neutrale”.
* L’autore è Chief Economist per l’America Latina presso la banca Barclays e membro del Committee for Dating Cycles of the Mexican Economy.
* Le opinioni espresse in questa colonna sono personali.
