Nel corso del 2022 la Federal Reserve Bank degli Stati Uniti (Fed) ha aumentato, in maniera accelerata, l’intervallo target del proprio tasso di interesse di riferimento di complessivi 425 punti base, portandolo al 4,25-4,50 per cento.
Durante l’aggiustamento e, soprattutto, dall’ultima riunione di Jackson Hole, questa banca centrale ha sottolineato due messaggi chiave: primo, l’impegno a riportare l’inflazione al suo obiettivo del 2,0 per cento, che probabilmente comporterà un costo in termini di attività economica e occupazione; e in secondo luogo, la necessità di raggiungere un orientamento monetario “sufficientemente restrittivo” e di mantenerlo per un periodo prolungato fino a confermare che l’inflazione ha intrapreso un percorso discendente sostenibile.
Alla riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) del dicembre 2022, relativa al tasso sui fondi federali per il 2023, i partecipanti hanno previsto, come mediana, un aumento cumulativo di 75 punti base e nessuno ha previsto alcun taglio.
Parimenti, secondo il relativo verbale, i membri hanno evidenziato che, poiché la politica monetaria opera attraverso i mercati finanziari, “un ingiustificato allentamento delle condizioni finanziarie, soprattutto se guidato da un’errata percezione da parte del pubblico della funzione di reazione del Comitato, complicherebbe gli sforzi del Comitato per ripristinare la stabilità dei prezzi”.
Nonostante la stretta monetaria e la forte comunicazione da parte di questa banca centrale, i mercati finanziari non sembrano credere completamente alla Fed. L’incredulità si è manifestata in almeno due modi.
Dallo scorso ottobre i prezzi delle diverse attività finanziarie hanno mostrato un trend di ripresa. Così, ad esempio, all’inizio del 2023, il National Financial Conditions Index, elaborato dalla Fed di Chicago, che sintetizza le condizioni dei mercati monetari, del debito, azionario e degli altri titoli, ha registrato un allentamento simile a quello di nove mesi prima , quando il tasso di politica monetaria ha cominciato a salire.
Inoltre, i contratti futures hanno incorporato l’inizio della discesa del tasso sui Federal Funds in un orizzonte massimo di nove mesi. Nel gennaio 2023, questo mercato ha anticipato che il tasso dell’anno rimarrà al di sotto del livello previsto dai partecipanti al FOMC e inizierà a diminuire poco dopo sei mesi.
A quanto pare, gli attori dei mercati finanziari “scommettono” che, in breve tempo, la Fed trasformerà la sua posizione monetaria da restrittiva a permissiva, il che ha contribuito ad alimentare il boom dei prezzi delle attività.
Alcuni analisti hanno addirittura collocato l’inizio di questa presunta “oscillazione” prima del meeting monetario del dicembre 2022, quando la Fed ha ammesso la possibilità di rallentare il tasso di rialzo del suo tasso di interesse di riferimento. Questa impressione è emersa nonostante la banca centrale abbia ribadito che una tale traiettoria non implicherebbe un allentamento imminente.
Difficile individuare le cause della dissonanza tra l’andamento dei mercati finanziari e i messaggi della Fed. Una possibilità è che i primi ritengano di avere una previsione più accurata rispetto ai secondi, prevedendo ad esempio un precipitoso calo dell’inflazione, che giustificherebbe l’euforia.
Data la naturale incertezza sul futuro, una possibilità più plausibile è che la Fed sia tenuta in ostaggio dal proprio passato.
Dalla Grande Crisi Finanziaria del 2008, le banche centrali dei paesi sviluppati hanno applicato una politica monetaria straordinariamente lassista, con l’obiettivo di risolvere una serie di problemi, tra cui la crescita economica. Diventando “l’unico gioco in città”, hanno portato a un’insolita dipendenza dei mercati finanziari dalla liquidità.
Nel caso della Fed, questa propensione è stata esacerbata dal nuovo quadro di politica monetaria adottato nel 2020, tuttora in vigore, che privilegia l’obiettivo occupazionale “inclusivo” rispetto al controllo dell’inflazione.
La Fed vuole convincere il pubblico che questa volta agirà diversamente e il suo impegno è per la stabilità dei prezzi. Sostiene giustamente che gli attuali rischi inflazionistici sono simili a quelli di oltre quattro decenni fa, quindi deve evitare gli errori di allora, derivanti da una politica monetaria irregolare che ha portato a profonde recessioni.
La credibilità della Fed è messa in discussione. La loro unica opzione praticabile è dimostrare, attraverso la congruenza tra retorica e azioni, che i mercati hanno torto. Questa banca centrale ha gli strumenti per raggiungere questo obiettivo. La stabilità dei prezzi è stata la norma per molti anni e molto probabilmente verrà ripristinata.
L’autore è un ex vice governatore del Banco de México e autore di Economia messicana per disincantati (FCE 2006).
